的市场预测过于保守，随着人工智能的增长和监管放松的推进，标准普尔500指数可能在2025年迎来大幅上涨，但投资者需要为更加动荡的市场做准备>>

随着2024年接近尾声，股市持续上涨，且没有**放缓的迹象。投资者应该拥抱这个**中的泡沫。

可以说，今年的投资相对容易。除了8月初的一次短暂抛售，市场的下跌非常有限，而且这些下跌反而成了补充仓位的机会。那些本应引发市场剧烈震荡的事件——如总统选举、海外冲突升级、通胀路径不确定以及美联储降息计划的变动——几乎没引起投资者的太大反应。

即便是英伟达、苹果和其他大科技股在下半年相对**，也不过成了其他被遗忘的市场角落的机会，这些领域不少也有所回升。结果是，标准普尔500指数今年有望上涨近30%，而以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨了近35%。

在2024年初，这种乐观情绪似乎是不可思议的，甚至是遥不可及的。那时，股市估值相对较低，经济学家对衰退保持警惕，投资者情绪谨慎，美联储也尚未开始降息。

然而，今天的市场环境却显得远不那么友好。标准普尔500指数的市盈率——大约为明年预期收益的22倍——接近泡沫状态。经济和市场的积极情绪推动了动物精神的回升，从股市到比特币再到艺术品市场。现在，关于美联储的讨论不再集中于何时降息，而是何时因通胀可能复燃而停步。

股市的**上涨将估值拉回到了2022年的水平。

如果股市像日历一样可预测，现在本该进行一次大幅回调。但实际上，价格有望在2025年进一步上涨，尽管市场可能会变得更加动荡。

标准普尔500指数有很大机会将超出的预期，原因是特朗普政府的监管放松和人工智能的继续进展。仅凭这两个因素之一，都可能足以推动市场上涨。两者结合，可能就像火箭燃料一样，将股市推向天际——上涨15%到25%。

然而，考虑到今年的上涨，达到这种幅度的增长将迫使投资者做出艰难决策：是继续持股并迎接市场上涨，还是趁股市继续上涨时获利了结？美银证券全球股权衍生品研究主管本杰明·鲍勒（Benjamin Bowler）表示：“很可能会形成更大的泡沫。繁荣往往会导致更大的崩溃。”

重演互联网泡沫？

普遍预计2025年将是一个稳健但并不轰动的年份。市场策略师普遍预测，标准普尔500指数到2025年底将升至约6500点，比最近的6060点上涨7%。超过一半的策略师的目标区间在6500到6700点之间，虽然也有少数预测会有更大的上涨或大幅下跌。

这一预测看起来基于当前的盈利预期是合理的。根据FactSet的数据，预计标准普尔500指数的盈利明年将增长15%，达到273.25美元。如果2026年盈利增长13%，达到309.37美元，市盈率略微下降0.5点，那么指数将达到6700点，较周三的收盘价上涨10%。策略师之间的预测差异主要是对倍数或预期的微调。

然而，历史往往不那么“理性”。根据德意志银行的数据，过去100年里，股市年均增长10%到20%的几率高于0%到10%。整体而言，股市有39%的时间涨幅超过20%，而下跌则有26%的时间。尽管分析师们**做出此类预测，但“平均年”并不是那么常见。

同样，连续20%的年增长也并不常见。标准普尔500指数历史上**三次出现连续两年涨幅超过20%的情况。分别发生在1935年和1936年，随后市场在1937年暴跌39%，因为美联储在利率上调和财政支出削减方面的时机把握不当，导致大萧条进一步延长。

然而，1954年和1955年股市连续大涨20%以上后，市场表现要好得多：标准普尔500指数在1956年上涨了2.6%。最近一次的强劲涨幅开始于1990年代中期，股市在1995年、1996年、1997年和1998年均上涨了20%以上，1999年几乎上涨了20%。只有2000年互联网泡沫破裂时，这一连串上涨才戛然而止，且后果相当惨烈。到2002年市场见底时，标准普尔500指数几乎损失了一半的市值。

在过去的97年里，标普500指数有51次涨幅达到或超过10%，并且在许**况下涨幅远超这一数字。

注：截至12月11日，包含2024年迄今为止30.9%的回报率。在1957年之前，该指数包含的股票少于500只。

投资者是否可能再次面临互联网泡沫的重演？有这种可能。当Oppenheimer资产管理公司**投资策略师约翰·斯托尔茨富斯（John Stoltzfus）于12月9日为2025年设定7100点的目标时，人工智能技术的发展是其主要原因之一。他将人工智能比作1920年代汽车的到来，认为它将推动经济整体生产率的提升，并预期人工智能也将实现类似的效果。

“我们并不是在暗示人间天堂，也不期待一个‘黄金时代’，而是认为人工智能有可能在各个领域提供更高的效率，以应对当前社会和行业中的进展瓶颈，”他说，“提高虚拟铲子和虚拟钻头的效率，以更快的速度挖掘日益庞大的数据山，可能是其最重要的贡献之一。”

这个市场还拥有互联网泡沫时期没有的优势——有可能实施****性的政策变化，即放松管制和**税收。候任总统唐纳德·特朗普承诺，在他从 1 月底开始的第二任期内，每实施一项新法规，就会取消 10 项新法规。虽然实现这一承诺可能很难，但放松管制预计将成为他总统任期的重要组成部分，尤其是特斯拉**执行官埃隆·马斯克和风险投资家维韦克·拉马斯瓦米领导的政府效率部，这是一个非政府机构，将试图在 2028 年前削减约 2 万亿美元的政府支出。 

法国兴业银行美国股市策略负责人马尼什·卡布拉表示，金融、制造业和能源领域很可能会成为特朗普放松监管的**。放宽监管有助于美国制造业走出过去15年间的生产力低迷局面。如果特朗普像其首任期那样取消关于二氧化碳排放的规定，石油相关能源公司可能会因此获得盈利提升。金融领域可能是**的受益者，从“先买后付”、信用卡费用到大型银行等各类法规都会得到放宽。

减税也会起到帮助作用，企业税率从现行的21%降至15%，将使每股收益增加2%到3%。卡布拉认为，“这种环境还将有利于小型和中型公司，鉴于它们对美国**市场的高曝光度，我们预计它们将表现优于大公司，特别是那些涉及金融和工业的公司。”

AI与放松监管的结合有可能提高利润率、增加收益，并使股票价格远超目前策略师的预期。尽管卡布拉预计标准普尔500指数在2025年结束时为6750点，他也提到该指数有可能在明年年底涨至7500点，甚至在2026年7月4日美国庆祝建国250周年时达到8000点，这一情景被他称为“特朗普议程**落实的理想蓝图”。

美联储的微妙平衡

然而，要让一切都顺利进行并不容易。减税和放松监管的潜在好处可能会被关税和遣返政策抵消甚至超出。卡布拉预计，关税可能会削减标准普尔500指数收益的2%到3%，这也是他预计明年该指数将在6500点到7500点之间波动的原因之一。

如果通货**进一步上升，美联储可能不得不停止降息，甚至开始加息。此外，还有可能出现衰退，尽管投资者似乎已经忽视了这一点，尽管失业率上升且经济放缓的迹象逐渐显现。

BCA研究公司**全球策略师彼得·贝雷津指出，特朗普的减税政策在其**任期内并未导致资本支出增加，他预计这将再次发生。更糟糕的是，贸易战的可能性可能会减少企业支出并对消费者产生不利影响。“无论如何，我们都处于衰退的路径上，”贝雷津说，他给标准普尔500指数设定了4450点的目标，认为特朗普的胜选将加剧经济风险。

投资者还需要警惕美联储，预计美联储将在12月降息，并在明年再降三次。美联储主席鲍威尔必须在确保经济增长和通货**持续下降之间找到微妙的平衡。如果11月的通胀数据持续不变且通胀复苏，美联储的降息计划可能会受到威胁，从而影响市场上涨。

然而，美联储可能会偏向增长，尽管通胀升温依然继续降息，这将进一步推动股市上涨。“除非12月的降息伴随鲍威尔非常鹰派的新闻发布会，而自从他在8月杰克逊霍尔会议上转为**以来，他还没有做过这样的言论，否则这可能会让股市进一步攀升。”Edward Yardeni（Yardeni研究公司主席）如此写道，他对标准普尔500指数的目标为7000点。“这将增加股市在明年初回调的可能性，并冒着过热经济的风险。”

尽管估值看起来很高，但比起它们被认为的风险，实际上可能并不那么大。市场现在比**时候都贵，除了2022年Covid-19反弹和dot-com泡沫的高峰。然而，更高的市盈率也反映了标准普尔500指数成分股的变化，Trivariate Research的创始人亚当·帕克指出。例如，标准普尔500指数之前偏重于制造业，而现在则由科技和技术相关公司主导。盈利能力也得到了改善，36%的公司利润率超过60%。

如果AI能够促进盈利增长，当前的估值可能显得便宜，帕克表示。更重要的是，估值并不是一个有效的时机工具。尽管高估值或低估值可以预测长期的回报，但它与市场在未来12个月的表现几乎没有关联。“从一年的角度来看，估值并无太大帮助。”帕克说。

但是高估值会让投资者感到不舒服，投资者必须接受**的不适感，才能度过2025年。BofA的Bowler指出，自20世纪20年代电力和汽车成为主流以来，放松监管与技术创新的结合并没有出现过。这种组合有可能进一步**已经昂贵的市场。

Bowler表示，在泡沫期间，波动性通常会上升，这意味着VIX指数（Cboe波动率指数）在明年不太可能像2017年特朗普**任期的**年那样常常低于10。相反，波动性可能会随着股市上涨而上升，就像dot-com泡沫的后期一样。“无论市场走势如何，这将支撑股市的波动性，因为当估值如此**时，风险历史上往往会增加。”Bowler表示。

他建议使用期权策略，这些策略目前相对便宜，可以用来对冲下行风险。

攻击性策略

然而，倾向防御性可能不会带来投资者想要的结果。摩根士丹利投资管理公司的**投资组合经理安德鲁·斯利蒙（Andrew Slimmon）指出，2024年防御性行业（如消费品和医疗保健）表现不佳：消费品选择行业SPDR ETF今年只上涨了15%，而医疗保健选择行业SPDR ETF只上涨了5.7%。这种表现不佳可能会在2025年继续，投资者将追逐更具风险的行业。

Slimmon还担心，具有高估值的稳定增长股可能会因为相同的原因在明年遭遇困境。“我们正在进入乐观阶段，这种趋势将延续到2025年，尤其是如果美联储继续降息的话。”Slimmon说道。

随着动物精神的回归，德意志银行策略师宾基·查达（Binky Chadha）对2025年标准普尔500指数的目标为7000点，建议投资者坚持更具经济敏感性的行业。他对消费品周期性、材料和金融类股票持超配评级，同时对防御性行业（如消费品、医疗保健和电信）持低配评级。金融类股票应该会受益于**增长的回升和并购活动的复苏，而材料类股票则因经济活动在全球范围内加速而具备反弹潜力，尤其是在美元走弱时。

大科技公司可能在2025年提供**的增长与安全组合。Wolfe Research的**投资策略师克里斯·塞内克（Chris Senyek）认为，所谓“七大巨头”——Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、英伟达、微软和特斯拉——具备投资者明年需要的一切。它们仍然受益于AI技术的转型，尽管其余的股票指数正在迎头赶上，它们的盈利增长依然强劲。

七大巨头也具备防御性特点，能够在波动性回升时提供帮助。Senyek更看好英伟达、亚马逊、特斯拉和Meta，因为它们对经济的敏感度较高，应该会在美国经济改善时受益。“我们认为，只要七大巨头的基本面在未来几个季度保持强劲，它们应继续表现优异。”他说。“除非发生下一次衰退的另一面，或者AI热情大幅减退，否则这种动态不会改变。换句话说，某种事情需要触发这场小泡沫的破裂。”

这些问题，我们可以等到2026年再担心。

本文编译自 Barron's 《Why the Stock Market Could Gain Another 20% in 2025》