Synthetix稳定币sUSD脱锚风波：原因、应对与潜在机遇
最近，Synthetix旗下的稳定币sUSD一直处于风口浪尖，原因在于其长时间的脱锚现象，引发了市场的广泛关注。
从3月20日开始，sUSD就显现出脱锚的迹象，并且脱锚幅度不断扩大，一度跌破0.7美元。虽然Synthetix陆续推出了各种修复措施，sUSD似乎在低位有了一些企稳的迹象，但能否成功回锚，目前来看仍然是一个相当复杂的问题。
推广币安交易所
新用户注册充值交易，享空投奖励 **交易比特币享7天价格保护 立即下载APP 扫描二维码下载官方应用，开启交易之旅 全球**交易平台 安全可信赖 500 交易对 99.9% 稳定性 投资需谨慎 | 广告sUSD脱锚的深层原因
要理解sUSD的脱锚，我们需要从Synthetix的定位转变以及协议变更说起。
Synthetix最初的定位是合成资产协议，允许用户通过超额抵押来铸造追踪不同资产（如BTC、ETH）价格表现的合成资产。而sUSD是目前仅存的，仍然具有较广泛用途的合成资产，因为Synthetix已经逐渐放弃了原始的合成资产模型，转而发展永续合约DEX。
过去，Synthetix用户需要抵押SNX，以750%的抵押率铸造sUSD，也就是说，每抵押7.5美元的SNX，可以铸造1美元的sUSD。这种合成资产的铸造机制类似于借贷市场，抵押物会被锁定，而合成资产则成为了会产生债务的借款。sUSD的债务以美元计价，而比特币等合成资产的债务则以比特币计价，随着**价格波动。SNX抵押者需要承担系统内相应比例的全局债务，这就要求Synthetix设计复杂的对冲策略，以避免价格波动带来的风险。然而，这种对冲需求、极高的抵押率以及系统复杂性，使得SNX抵押者兴趣寥寥。因此，Synthetix近期推出了一个新模型，希望能够改变这一局面。
2025年初，旨在简化sUSD铸造流程、提升sUSD铸造效率的SIP-420提案获得了通过。SIP-420引入了共享债务池机制，计划在12个月内将sUSD的铸造方式从个人抵押模式逐步转向集体资金池模式。SNX质押者不再需要单独铸造sUSD并承担个人债务，而是可以将资金委托给公共池，从而实现无清算、无个人债务的结构。与此同时，SIP-420还将sUSD的抵押率从750%**至200%，以显著提升系统资本效率。
然而，随着个人债务的免除，在sUSD价格偏离锚定值时，SNX质押者不再有动机以低价回购sUSD偿还债务（此前个人抵押者可以折价买入sUSD偿还债务以稳定价格），协议原有的自我锚定调节机制失效。这才是sUSD出现脱锚的根本原因。
而脱锚情况之所以会逐渐加剧，是因为sUSD的流动性并没有想象中那么充足。以Curve上**的池子（sUSD/USDC/DAI/USDT）为例，总计约1151万美元的流动性中，sUSD池内份额占比约81.7%，这意味着实际的退出流动性已经在脱锚过程中被大量消耗。
Synthetix的应对之策
4月2日，Synthetix创始人Kain**发文回应了sUSD的脱锚问题。Kain提到，脱锚是因为购买sUSD的主要驱动因素（债务管理）已经被**，而新机制正在过渡中，因此出现了短暂脱锚。
正如前文提到的，SIP-420希望在12个月内实现机制过渡，但社区显然不可能坐等12个月。为此，Synthetix近期已经推出了多项额外措施，试图修复sUSD的价格。这些措施的核心在于“激励”。
首先，Synthetix对sUSD的流动性提供激励。在**的激励措施中，Convex之上质押sUSD/sUSDe LP的收益率已经高达49.18%。其次，通过同一团队开发的另一个项目Infinex，Synthetix对sUSD存款行为提供激励，激励持续六周，每周对存款超过1000sUSD的用户分发16000枚OP奖励。第三，Synthetix推出了**的方案，即允许用户向420池质押sUSD，质押后将锁仓一年，但会提供500万枚SNX作为激励。显然，上述三项措施都是为了解决Kain所提到的“sUSD购买需求不足”的问题。通过对一些锁仓行为提供额外激励，Synthetix希望能够**sUSD的购买需求，并限制sUSD的潜在抛压，从而逐步推动该稳定币价格的回锚。
特别是条件要求更严格，激励力度更大的第三项措施，Kain昨日也曾发文提到了对该项措施的期望，并强调问题**可解，团队将通过优化激励机制逐步解决脱锚问题。
值得一提的是，Kain还提到，如果SNX质押者不采用新推出的质押机制来帮助解决sUSD（SUSD）脱锚问题，将会对他们施以“大棒”，或暗示在多项激励措施后，接下来将通过惩罚条件来对仍然不“配合”修复行动的用户进行施压。
由于Synthetix暂未提供sUSD质押的用户界面，目前质押操作仍然需要团队手动处理，所以暂时无法获悉**会有多少用户在激励之下参与sUSD质押，而这将在很大程度上影响sUSD的修复效果。
就目前的情况来看，很难判定Synthetix是否可以稳住局面。虽然市场上已经出现了一些**的声音，但个人不建议现在去“火中取栗”，如果实在忍不住折价诱惑，则需要密切关注SNX的价格表现，以防止出现“价格下跌，抵押不足，折价加剧，恐慌抛售”的死亡螺旋。
另类的套利机会
相比于押注回锚，目前市场上似乎存在另一个套利机会，那就是预测市场。
预测市场Truemarket已经上线了关于sUSD能否在七月之前回锚的预测池，当前Yes份额的报价为0.55美元，No份额的报价为0.45美元。
由于sUSD当前报价0.78美元，回锚之后每单位sUSD的价格将修复至1美元，而每单位Yes份额也可以从0.55美元变为1美元，这一价差的存在就提供了**的套利空间。
然而，Truemarket之上预测池的深度相对较小，无法承接较大规模的交易，所以该策略的实际操作空间并不大，建议后续关注包括Polymarket等其他更主流的预测市场是否会开通类似预测池，并寻找潜在的套利机会。