10月10日，特朗普在社交媒体上威胁对**商品加征“100%关税”，迅速引发全球市场恐慌，美股遭遇“黑色星期五”；

纳指单日暴跌3.56%，标普500收跌2.71%，均创4月10日以来**跌幅；数字货币市场也遭血洗，比特币一度跌超13%，以太坊跌破3400美元。

今天（13日）A股港股开盘后，同样出现了下跌；

在这关键时刻，兴业证券全球**策略分析师张忆东及其团队，在10月12日晚发布**报告，认为“牛市震荡似’危’实’机’，耐心**等TACO”。

投资报数据显示，张忆东已在证券分析行业深耕20余多年，先后11次获得新财富卖方分析师评选**名；

并且是A股策略与港股策略的双料**，2023年更是成为了**总量研究领域**新财富钻石分析师。

从去年以来，张忆东就率先吹响了港股、A股牛市号角，

之后在关税战等多个关键时间点，张忆东都旗帜鲜明地亮出他的观点，事后都一一验证。

最近的一次是在9月初大跌，人心恐慌时，他高屋建瓴地给出了答案，行情没有结束，A股和港股将迎来“超级长牛”，

并清晰地勾勒了当前和未来**权益市场的发展逻辑和脉络方向。具体点此查看。

本次报告中所称的“TACO”（Trump Always Chickens Out），即指特朗普在施压后选择退缩而带来的投资机会。

张忆东指出，当前大国博弈格局已较4月显著变化，**在贸易摩擦中的主动权进一步增强。

特朗普政府受制于**政治压力、通胀风险及金融市场敏感度，在APEC会议前TACO概率高。

他认为，中美摩擦将“以打促谈”，若**股市因外部风险出现调整，反而可能形成“黄金坑”布局机会。

展望四季度，张忆东预计美国政治僵局与高债务压力将持续，美元走弱与美联储降息趋势有望延续，

从而改善香港流动性环境，提振人民币资产吸引力。

中长期来看，科技仍是市场主线，AI资本开支与商业模式逐步落地，推动中美科技企业成为全球AI双引擎。

与此同时，**“十五五”规划与新质生产力政策也将为人工智能、机器人、未来能源等前沿产业注入强劲动能。

投资策略上，张忆东建议继续战略性看多科技板块，利用震荡布局恒生科技，

截至2025年10月3日，恒生科技指数PE（TTM）25.1倍，仍显著低于历史**，后续有望重回科技成长高估值叙事。

美股互联网龙头市盈率在25至40倍之间，而港股互联网龙头仅在10至35倍之间，

港股科技龙头相比美股巨头仍具明显的性价比优势。

此外，张忆东再次重申，弱美元环境对金价继续构成支撑，也有利于稀土、钨、铀等战略性资产以及铜，

稀土作为战略资源应当获得战略性重估。

整理精选了张忆东分享的精华内容如下：

短期展望：美国左右党争更乱

本次再现“TACO”概率高

大国博弈再起风波，相比4月份，**的主动权更大，再现“TACO”概率较高。

所谓TACO（“Trump Always Chickens Out），针对特朗普4月初发布所谓“对等关税”以后不断退缩的行为，

其背后的原因是来自经济与通胀的压力、金融市场的剧烈反应、**政治和选举因素，以及**在关键领域的反制。

相较于4月份的上一轮关税威胁，

当前地缘政治博弈的格局已发生显著变化，美**部压力倍增。

1）政治困局深化：

美国当前面临政府“关门”、两党内斗白热化等多重内部政治危机，其决策环境较四月份更为混乱与脆弱。

2）缺乏库存保护垫，潜在通胀传导风险高于4月；

2025年全球关税不确定的扰动下，当前美国企业保持了较低的库存，依赖进口的行业比如纺织服装库销比处于极低水平。

3）金融市场对负面冲击的敏感度更高；

美股估值水平更高，标普500指数预测市盈率处于1999年底以来96%分位数以上；

市场杠杆率也更高，保证金账户借入资金总额与自由资金余额的比值达到1997年以来的**值。币圈也从高位下跌。

我们判断后续中美贸易摩擦将“以打促谈”，**主动权大，特朗普在APEC会议前TACO概率高。

**国庆长假之后推出稀土出口管制等措施可谓“有理有据”，

既是对美国9月份以来包括实体清单扩展、对**船舶收费等限制措施的反制，也是效仿美国在关键领域立规矩、长臂管辖。

短期**股市若因海外风险而下跌，将是“黄金坑”。

四季度美元有望走弱

港股流动性环境进一步改善

四季度美元有望走弱、美联储降息，港股流动性环境将进一步改善。

四季度，美联储有望继续降息，叠加美国两党纷争以及高债务困境，美元大概率延续走弱，

从而，有利于进一步改善香港的流动性环境，有利于提升人民币资产的全球配置吸引力。

近期美国政府“关门”的深层原因是庞大的债务与政治极化。

基于联系汇率制，美联储降息周期下，香港将有望随之降息。

叠加弱美元周期，香港的资金面有望持续保持宽松。

中期：科技行情作为本轮主线

将与**新质生产力正反馈

借鉴美股：AI资本开支先行、商业模式跟进，科技巨头持续**美股走牛。

自2023年ChatGPT取得突破性进展后，

美股行情聚焦AI，

以微软、英伟达、Alphabet、Meta等为代表的龙头公司纷纷加大资本开支。

截止2025年二季度，英伟达的资本开支较2023年同期增加了2倍，微软增加了130%，Alphabet增加了139%，Meta增加了66%。

2024年下半年以来，AI对企业盈利的提升越发明显，

基础设施建设端对硬件端持续拉动，

AI应用场景持续深化、商业化进程推进、应用端企业的商业模式逐步清晰。

2025年二季度财报季，标普500指数中已有60家TMT公司在财报或业绩会中明确表示AI对其业务产生了实质性驱动，

这些公司过去三年实际的复合年收入增长率8.0%，而未来三年的一致预期达到约12.4%。

美股AI龙头企业的盈利增速预期提升，驱动估值抬升，**美股持续走牛。

相较于2024年底，截止2025年9月30日，英伟达2027财年预测EPS同比增速从23%提升到42%；

甲骨文2028财年EPS预期增速从22%提升到40%；

Meta 2026财年EPS预期增速从7%提升到18%。

相应地，当前甲骨文、Meta的动态PE从过去20倍以下的水平分别提升到了42倍和25倍。

**的结构性亮点

聚焦“十五五”规划

四中全会将审议“十五五”规划，预计将为一系列代表未来方向的产业提供强**的政策催化与发展动能。

以突破性技术（如人工智能、大数据）为核心动力，

推动传统产业转型和新兴产业发展，

形成**智能的生产模式、生产要素优化配置，实现全要素生产率提升和绿色可持续发展。

因此，人工智能、机器人、生物科技、未来信息（量子计算、光子芯片等），

未来能源（可控核聚变、储能等）、未来空间（空天、深海与深地开发等）、未来材料等，将获得市场持续的关注。

科技创新是新质生产力关键

将继续成为牛市叙事的主逻辑

AI资本投入与基础设施建设进入加速期，互联网龙头们的AI战略逐步清晰。

阿里巴巴在2025年云栖大会上不仅确认了原有的3年3800亿元AI基建计划并将追加更多投资，

提出2032年阿里IDC能耗较2022年提升10倍，隐含阿里云的能耗规模大约 26% 年复合增长率。

阿里云明确定位“全栈人工智能服务商”，

从算力→模型→Agent平台→应用生态全链条覆盖，提供完整的AI能力。

随着**AI投资加速和AI应用的推进，AI相关Capex有望成为下一轮盈利增长的发动机，

恒生科技指数成分股的盈利预期和估值，都有提升空间。

港股互联网受“外卖大战”影响而导致盈利预期出现了明显下调，后续应该聚焦AI的贡献。

当前恒生科技指数市盈率水平仍显著低于历史**，后续有望重回科技成长高估值叙事。

截至2025年10月3日，恒生科技指数PE-TTM为 25.1倍，处于2020年7月以来的39.2%水平。

中美两国的科技公司是全球AI的引擎，港股科技龙头相比美股巨头仍具明显的性价比优势。

当前美股互联网龙头市盈率在25至40倍之间，而港股互联网龙头仅在10至35倍之间。

**AI应用场景丰富度及产业链完整性的长期优势，将成为港股科技龙头**牛市的关键动力。

继续战略性

看多科技主线

继续战略性看多科技主线，利用震荡耐心**恒生科技。

互联网龙头为代表的**AI领域领头羊，有望迎来内、外资共振做多。

随着AI应用深化，投资者有望上调互联网龙头的长期盈利增长**，

从而推动“盈利预期上调”和“估值提升”的戴维斯双击。

AI相关产业链值得深度掘金，

包括云服务、半导体、光芯片、机器人、消费电子、军工科技、智能辅助驾驶、金融科技等。

机器人产业链，四季度有较强催化剂。

**聚焦“十五五”规划，人形机器人是未来产业亮点之一。海外聚焦特斯拉在机器人领域的新动向。

积极拥抱

黄金稀土等战略性资产

积极拥抱黄金、稀土、军工等战略资产。

在全球经济不确定性，以及美国债务压力背景下，

弱美元环境对金价继续构成支撑，也有利于稀土、钨、铀等战略性资产以及铜。

黄金的避险属性和货币属性支撑中长期金价趋势向上。

四季度降息、弱美元环境也对金价构成支撑。

**稀土储量和产量在全球范围内均占据主导地位，且**稀土开发具有全产业链优势。

在全球政治经济不确定性下，稀土作为战略资源应当获得战略性重估。

**是全球**稀土全产业链覆盖**。

创新药、新消费

趁震荡后积极寻找阿尔法

9月以来创新药板块持续调整，如果后续因为中美贸易摩擦而进一步下跌，建议逢低布局。

因为创新药“创新 **化”的中期大逻辑没有被**，

全球竞争力持续加强，商业化盈利预计持续兑现。

新消费板块上半年显著上涨后，6月份至今持续调整，

这主要源于前期涨幅较大后的获利了结压力以及市场对部分高估值标的的担忧。

展望四季度，

随着业绩验证期的到来和资金布局明年的需求，增长逻辑清晰、业绩能见度高的公司有望迎来估值切换行情。

6月份至今持续调整，新消费板块的龙头2026年动态估值当前已经有较强吸引力。

以“可转债”思路

掘金受益反内卷价值股

以“可转债”投资思路掘金金融、运营商、物管、香港本地股，

以及受益于“反内卷”的新能源、化工、建材等领域的优质价值股。

美国降息、内地低利率环境下，港股价值股的股息率对于配置型资金仍有吸引力。

截至10月8日，恒生港股通高股息率指数股息率（TTM）6.12%，与**10年期国债利差超4个百分点。