首先我们回顾一下 2024 年的走势。

2024 年可以说是加密货币冲击美国政坛的元年，我们必须得承认，BTC 这么多年没有辜负**人的期待，正像 OKX 的创始人徐明星先生所说，这么多年了，他没有见过**一个基金能够跑赢 BTC。2024 年初，在美国证监会的认可下，BTC ETF 通过，在经历了短暂的赎回抛售潮后，BTC 的价格从 49000 美元附近下跌至 38000 美元附近，开启了一波 BTC ETF 流入资金远超预期的牛市，**冲上 73000 美元附近。随着美国投资者对于 BTC ETF 短暂的新鲜感的退潮以及**局势动荡，BTC 在当时的高位 50000 美元-70000 美元附近宽幅震荡了 6 个月。震荡期间的叙事也主要围绕着美联储降息和 Trump 竞选美国总统、参加比特币大会而展开。

当 Trump 当选前夕，BTC 再次冲高，但是在前高 73700 美元附近停下脚步，并没有冲破前高，在资金避险的状况下进行震荡调整，下杀至 66000 美元附近。而后又随着红蓝两党在美国本土的交相辉映中，确认了 Trump 当选美国总统，BTC 再次放量拉升，突破前高 73700 美元附近，独立美股走出了一段大牛行情，涨幅接近 50%，上冲至** 108000 美元附近。

1 月 7 日，随着美国就业数据超出预期，市场上纷纷**了对于美联储在 2025 年降息的预期，BTC 自 102000 美元和美股黄金共振下跌，接着再度出现非农数据继续利空降息，市场上甚至传出了美联储将会再度加息的讨论声，BTC **下跌这 89000 美元，「良性」却「恐怖」地回踩了密集流动性区域，产生了强力的 V 反，在 V 反过程中，又出现了 CPI 和 PPI 的双重利好，市场再度提高了对于美联储 2025 年降息的定价，BTC 上涨 15000 逾点，截至撰稿时。BTC 并没有创出新高，在 106000 美元附近停下脚步，而后又伴随着 Trump 在 Solana 网络上发行官方 Meme 币，BTC 遭「吸血」下跌，Solana 上涨超 50%。

然后我们再来观察一些链上巨鲸的动态：

知名 ETH 波段胜率 84% 的波段巨鲸高杠杆做空 BTC 和 ETH，BTC 做空均价 103155.8 美元，ETH 做空均价 3442 美元目前主钱包健康度为 1.61；

LUNA/UST 崩盘时做空 $BTC 赚取 516 万美元的聪明钱以均价 $103,872 买入 31.17 枚 WBTC 和 cbWBTC，价值 319 万美金，不确定是否会继续加仓；

过去六个月通过 $PEPE 波段获利 492 万美金的聪明钱，清仓 5882 亿枚 PEPE（1099 万美金），获利 105.3 万美金。

简单以偏概全一下，有些巨鲸选择了清仓离场规避风险；有些巨鲸选择了相信 Trump 的下一步宏大叙事，买入了 BTC 的部分仓位；也有一些激进的巨鲸选择了重仓加杠杆做空，用一千万美金押注 Sell The News，Trump 上台会对加密货币市场产生强大的冲击，利好落地变成利空。

如果从技术图表的层面来解读的话，BTC 已经突破了下行趋势线，在前流动性密集区域得到了强力的支撑，可以理解为一个底部的「黄金坑」，形成 V 形反转，也打破了更低的高点，更低的低点的下跌结构，形成了更高的高点，更高的低点的上行结构，根据很多人认可的将 4 小时 EMA200 作为「牛熊分界线」的角度来说，BTC 现在的价格仍然处于 4 小时级别的 EMA200 之上，可以视作 BTC 的牛市尚未结束。

而当我们刻舟求剑，回顾 BTC ETF 刚通过的叙事之时，我们可以发现两者的结构其实是非常相似的，突破下行趋势线，产生「黄金坑」出现 V 形反转。BTC 的 ETF 在突破下行趋势线后，接连突破前高，出现了牛市的下半场，那这一次的 Trump 叙事也会出现这样的**吗？

在这里可以有两种角度来思考：

**种角度，BTC ETF 在通过之后出现的牛市前半场幅度很小，只有不超过 20% 的涨幅，而 Trump 叙事已经带来了从 7 万美元附近拉升至 10 万美元附近将近 50% 的涨幅，已经**了牛市，或者说市场已经** Price in 了 Trump 叙事；几个直接的证据是：**，在 1 月 18 日凌晨时分，BTC **接近于历史新高，但又产生回落，并没有产生新的 ATH；第二，在 Trump 发行官方的 Meme 币后，对 BTC 产生了吸血，SOL/BTC、SOL/ETH 的汇率大涨 20%，对于加密货币市场来说，存量资金并不充沛，一个流动性的提高是以另一个流动性的**为代价的，并没有独立的提高流动性。

第二种角度，BTC ETF 的叙事和 Trump 当选的叙事不属于同一个量级，BTC ETF 的叙事带来的只是美股市场的存量资金注入加密货币市场，而 Trump 当选建立 BTC **战略储备等的叙事带来的是更多**市场的资金，而且也会提高美股市场存量资金对于加密货币市场的关注比例，所以资金流入会更大，叙事会更加宏伟。

那接下来我们从宏观叙事的角度来进行解读。

目前对于 BTC 产生重要影响的两个叙事，**个是宏观环境，美联储的降息决议和日本加息决议，这事关全世界的金融市场的运行；第二个是 Trump 叙事。

日经指数对于加密货币市场也有着非常深刻的影响，原因是日元的 Carry Trade（套息交易）是一种外汇交易策略。由于日本长期实行低利率政策，投资者可以借入日元，然后将借入的日元兑换成其他高收益货币（如澳元、新西兰元等），再用这些高收益货币进行投资，如购买高收益货币**的债券或者投资当地的股票市场等，从而赚取利差，而日元加息会对 Carry Trade 造成巨大的影响，**全球金融市场的流动性，BTC 在 2024 年中的闪崩，自 7 万美元附近下跌至 49000 美元附近正是在日元加息的影响下产生的。

而日本央行将于 2025 年 1 月 23 日至 24 日召开货币政策会议。在通胀方面，自 2022 年 4 月起，日本的通胀水平便持续高于 2% 的政策目标。以 2024 年 6 月数据为例，剔除生鲜食品后的消费价格指数（CPI）同比增长 2.6%，增速高于 5 月份的 2.5%；11 月，日本核心 CPI 同比增速达到 2.7%，较 10 月上升 0.4 个百分点，剔除能源后的核心 CPI 亦呈现改善态势，达到 2.4%。惠誉上调了对日本 2024 年底的 CPI 预测，并预计 2025 年**季度潜在通胀率将维持在 2% 左右，2025 年不包含生鲜食品的核心通胀率将达到 2.2%，接近或高于日本央行设定的 2% 目标。就业与工资领域同样表现出相关趋势。2024 年 11 月，日本失业率维持在 2.5% 的低位水平，劳动力市场持续处于紧张状态，这使得工资面临着上行压力。2024 年日本涨薪幅度超过 5%，明显高于通胀水平，进而推动居民实际薪资增速提升。具体来看，2024 年 11 月基本工资同比增长 2.7%，创下自 1992 年以来的最快涨幅，同时名义工资增长 3%，超出经济学家预期。路透社**调查结果显示，日本今年劳资谈判中的薪资增长率预计为 4.75%，较去年 12 月调查时的 4.70% 有所上升，因此市场预期此次会议日本央行有较大概率加息。

而美联储的降息决议一直是处于比较摇摆不定的状态：美国 12 月核心 CPI 同比上升 3.2%，环比涨幅从上月 0.3% 放缓至 0.2%，均低于市场预期，12 月核心 PPI 同比上涨 3.5%，预期 3.8%，前值 3.4%，整体来看，通胀的放缓在**程度上缓解了市场对于美联储不降息或很晚才降息的担忧，如果未来通胀数据能继续保持这种温和下降的态势并向美联储 2% 的目标靠近，美联储在通胀方面的顾虑会逐渐减少，从而增加降息的可能性，而 2024 年 12 月失业率环比降至 4.1%，非农业部门新增就业人数为 25.6 万，创下自去年 3 月份以来的**值，显示出劳动力市场的韧性。强劲的就业数据使得市场普遍预期美联储在短期内不会轻易降息，如波士顿联储主席苏珊・柯林斯提到，由于就业数据强劲且通胀持续存在，降息幅度将低于此前预期，美联储今年可能只会降息两次。

我们从 1 月 7 日的下跌中寻找原因不难发现，加密货币市场的叙事目前不只与 Trump 相关，当然我们不排除之后在 Trump 上台后的某段时间因为 Trump 言出必行的对于加密货币的**支持，与 Trump 的所做所为强相关，但我们仍然需要警惕全球金融市场带来的风险巨震。

那我们转过头来再回顾一下 Trump 当选后的他的承诺和所做所为。Trump 确认当选后至今，并没有**意义上的 Trump 叙事中空期。出现了 World Liberty 严选模块总统严选：ENA、LINK、ONDO、**VE；美国加密货币储备（备选版）：XRP、SOL；虽然不是主动开除了 SEC 的主席 Gary Gensler，但 Gary Gensler 的主动辞职也是一样的，而且 Gary Gensler 的辞职被行业一致性的解读为对于加密货币的监管将会从严格向宽松转移，并且确认 Paul Atkins 被选为 SEC 的新任主席，其被称为是最懂加密货币的 SEC 主席，在过去几年担任了 Reserve Protocol 的顾问。

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毫无疑问，Trump 是美国政坛历史上最亲加密货币的总统，他的贡献是开创性的，但是在就任前他的承诺和所作所为仍然不能让 BTC 独立于大宏观经济运行，他上台之后集大权在手，能否使得 BTC 独立于美股和黄金，甚至「吸血」黄金，使得 BTC 成为全新的战略储备，我们尚且不能下以定论。

再然后我们从数据层面来看。

链上数据：

从上图上看，目前我们已经度过了「危险期」，而且蓝线的低点正在不断抬高。也就是说，从当前位置红线即便再次回调，**点已经上升到 MVRV 2.16 的位置了，对应到对应到 BTC 的价格是$90,000 左右。同样，也是未必定会到；就短期来看，当 CPI 数据出来以后 BTC 再次站上 10w 以上的这一波反弹的势能，要大于 1 月 6 日那次反弹到$102,000 的势能表现。当价格更低但「NRPL（已实现净盈/亏）」却更高，说明通过这段时间反复盘整，已基本将高位筹码在低位完成了换手，并**了活跃筹码的平均成本。因此，在反弹中市场可以创造更多的净利润。从这个角度上讲，短期之内 BTC 有具备继续向上的条件，而且这个可能性很大。当我们把短期持有者进行细分，即从 1d-1w、1w-1m 和 1m-3m 的三个不同群体看来看，他们的筹码平均持仓成本已经开始粘合在一起了。

多条线粘合，说明无论是超短期筹码的还是持有时间略长的筹码其成本都变成几乎一样了。如此，市场便会进入了一个相对均衡的状态，在这个均衡状态下短期筹码中没有成本特别高，也没有人成本特别低，大家都差不多。那么在面临市场波动时，整体情绪也会变的相对稳定。

从稳定币的角度来看：

去除掉大多数人都使用不到的其他稳定币，只论 USDT 和 USDC，USDT 的供应量比 12 月的高点下降了 40 亿美金，而 USDC 的供应量比三个月前提高了 60 亿美元，某种程度上可以说明币圈最主力的投资者，美国投资者对于接下来的市场仍然是保持乐观。

再从期货持仓量的角度来看，持仓陡然下降，资金费率快速**至负值，这波行情的期货多头刚才出现了**规模的平仓，空头对价格进行了追逐，有意思的是，资金费率变负往往是见底的标志。想必 Trump 正式上任之时，必是一场腥风血雨的多空绞肉机。