智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，展望看，短期市场情绪、避险需求会放大黄金价格波动，但在降息预期支撑下，避险需求回落对金价的影响也应该相对有限。此轮黄金上涨主要受供需关系影响，央行大规模购金推升黄金价格**，而在新的**水平下，美债利率、实际利率下行仍然会提振黄金价格。从长期投资的角度看，无论是简单的等权配置，还是量化的资产配置模型，在配置中加入黄金都会明显提升策略表现，在**策略风险的同时提升策略收益率。

　　

光大证券观点如下：

　　

近期黄金价格大幅上涨，突破历史新高。

　　

金价与美债实际利率和美元指数同步上行，背后的原因值得探究。该行认为金价上涨主要有三条逻辑，一是短期市场情绪，地缘政治演化提振黄金避险需求，金价上涨带来的赚钱效应进一步催化上涨行情;二是中期降息预期支撑，虽然市场预期的美联储降息节奏和幅度不断变化，但投资者对“美联储终将降息—美债利率走弱—利好黄金价格”的逻辑认同，支撑投资者在波动的市场中保持对金价中期乐观;三是长期供需变化，多重因素驱动下，2022年以来央行购入黄金规模大幅上升，推升黄金价格**。

　　

变：供需关系变化推升黄金价格**

　　

央行购金行为打破黄金原有的供需关系。黄金供给量相对稳定，近5年在4700吨至4900吨范围内波动。近两年央行大规模购入黄金，2022年与2023年央行黄金净购买量均超过1000吨，是2017 -2021年平均水平的2.3倍，占黄金总需求的23%。央行购入后的黄金成为**储备，不在市场中流通，使得可供投资交易的黄金减少，美债实际利率与黄金价格的负相关性也正是自2022年开始减弱。

　　

实际利率走弱预计仍将提振黄金价格。当前金价变化受供需关系主导，表现出与实际利率和美元指数的背离，并且由于可供投资交易的黄金量减少，在更高的价格**上波动，但是黄金的固有属性并未发生变化，预计在供需达到新的平衡点后，黄金的货币属性、金融属性对黄金价格的影响将再次显露，后续实际利率走弱预计仍将提振黄金价格。

　　

不变：资产配置中的黄金价值

　　

等权重策略中增配黄金：在偏债型的二八股债配置和偏股型的**股债配置中适度增加黄金配置，可以同时达到增加收益和**风险的更优策略。在股债配比2:8的基准策略上，从债券资产中挪出10%的资金，从股票资产中挪出5%，则平均年化收益率增加0.69个百分点，**回撤**1.97个百分点，年化波动率**0.38个百分点，年化夏普率增加0.199;在股债配比6:4的基准策略上，从债券资产中挪出15%的资金，从股票资产中挪出5%，则平均年化收益率增加1.11个百分点，**回撤**1.57个百分点，年化波动率**0.71个百分点，年化夏普率增加0.091。

　　

风险预算策略中增加黄金：该行控制风险资产与债券类资产风险配置比值，在股票与黄金中分配风险预算，从回测结果看，在相同的风险资产与债券类资产风险配置比值下，增加黄金配置后，策略收益率增加，波动率**，夏普率增加。夏普率**的策略为股债金风险预算=1:2:1，年化夏普率达到1.76，年化收益率5.41%，年化波动率仅为1.94%，净值曲线相对平稳;收益率**的策略为股债金风险预算=10:1:10，年化收益率达到7.2%，年化夏普率1.1，年化波动率4.72%，净值曲线更加陡峭，波动率与回撤相对更大。

　　

风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险。