今年三季度以来，A股跌跌不休，失望和无力感充斥着整个市场，上证指数更是梦回3000点。

　　那么面对市场的回落，基金经理是如何应对的？基于此，本文欲从主动权益基金的三季报中，探究基金经理的操作动向。

　　01新发减少、“赎旧”扩大，仍是“减量博弈”

　　根据统计，2023Q3总份额减少792亿份，其中，新发仅186亿份，存量份额减少978亿份，相比Q2，均有所下滑。由此可见，市场的回调让很多投资者都不敢入场，甚至是割肉离场，但往往在这样的悲观之际，反而是布局的好时机。

　　02三季度基金经理是在加仓，还是在减仓？

　　三季度，各大市场指数和权益基金指数大幅回调，一步步击穿大家的心理防线，但从主动权益基金仓位水平看，却在逆势加仓。

　　截至Q3，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型的股票仓位，分别比二季度末提升0.4、0.4、0.2个百分点，而且整体仓位仍位居历史较高水平。

　　03三季度在增配、减配哪些风格板块？

　　风格上，主动权益基金增配医药、消费、周期、金融地产；减配制造、TMT。值得注意的是，医药已连续四个季度获得主动权益基金的增持，是公募的共识方向；TMT已从持续增持转向减持，或是对前期“AI热潮”的获利了结。

　　04对各板块的持仓如何？配置到什么水位？

　　截至Q3，TMT、制造、消费仍是主动权益基金持仓的“压舱石”，合计占比66%。

　　从2010年以来的配置分位数看，其中，对周期的配置位于极高水位，为96%；对制造的配置位于较高水位，为63%；对TMT、消费、医药的配置位于较低水位，分别为31%、26%、24%；对金融地产的配置位于历史冰点，仅9%。

　　05三季度基金经理的调仓真的有效果吗？

　　从三季度主动权益基金重仓股的行业增/减配情况，以及行业的超额表现看，呈现明显的正相关。这也说明，基金经理有通过“行业调仓”来应对市场波动，且调仓的收益贡献整体是正向的。

　　具体而言，三季度增配较多的行业有：社服、家电、煤炭、医药、石化等；减配较多的行业有：电力设备、美容、计算机、通信、传媒等。

　　06 Q3增配且配置水位较低的行业有哪些？

　　若是综合考虑三季度加仓动向及配置分位数，则图中右下角区域的行业更值得关注，包括家电、医药、建材、非银、电子、食品饮料等，属于公募在加仓，且仍有较大加仓空间的方向。

　　07三季度末的重仓行业有哪些？有无变化？

　　从行业层面看，食品饮料、医药生物、电力设备和电子四大行业在主动权益基金的合计持仓占比达46%，仍是核心持仓；但从趋势上看，自2021年中已趋势性回落8.6个百分点，与2020年初的位置相当。

　　08上证指数梦回3000点，但请不要对基金失去信心

　　自2005年以来，偏股混合型基金指数的年化收益达到13%，并在市场波动中不断创出新高、穿越牛熊周期，将一个个上证指数的历史高点踩在脚下。回顾过往，每一次偏股混合型基金指数回调超过20%，都是分段加仓或增加定投的历史性窗口期。