股指期货的移仓换月是套期保值过程中非常重要的一环，本文分析了2010年4月16日至2018年8月17日，沪深300股指期货当月合约和次月合约在临近交割前的市场表现，找出了股指期货移仓换月的时间特点以及股指期货移仓换月过程中次月合约和当月合约价差变化的特点，**基于上述特点提出交易策略。

A时间特点

股指期货套保需求跟踪：空头套保力量减弱

IH:上证50股指期货

数学上，期货的头寸应该与指数收益率的波动率、期货收益率的波动率、指数收益率与期货收益率相关系数有关。由于市场不同阶段的期货现货之间联动特征不同，建议采用动态套期保值比率的模型进行动态调整为佳。

报告全文

4 跨期套利策略跟踪

于是在多重做空资金PK**的做多资金背景下，股指期货只能用贴水来增加做多资金量、减少做空资金量，这才是股指期货贴水的真正原因，**是投资者看空后市、有人恶意做空这类说法。

然而，实际上，在期现价差波动较大或存在较大偏离的阶段，股指期货与现货指数进行对冲的比例很有可能并非1：1。

3月19日股指期货贴水收窄，可以理解为新增**资金在买入股指期货，不仅仅是股指期货，个股期权、指数期权都出现了资金**的迹象，结合本栏曾说的优质蓝筹股已经具备投资价值，所以本栏推测，目前进场的资金具有长期投资者的性质。

在讨论期货价格和现货价格的时候，经常会提及到“基差”。基差代表的是现货价格与期货价格的差值，即基差=现货价格-期货价格。升贴水其实就是基于此来定义的。当现货价格>期货价格，也就是基差为正数时，这种情况就是期货贴水。反之，当现货价格<期货价格，也就是基差为负数时，叫做期货升水。

我们计算了IF1005—IF1808共100个合约，统计了其在合约**两周（也就是**10个交易日）的价差变化。由于2015年股指期货交易受限对价差造成了**的影响，因此在接下来分析价差的变化时，我们继续按照上文的方式对时间进行分段处理，**计算出在每个时间区间里，临近交割日时价差的平均变化情况（图2）。

那么，什么是股指期货贴水？长期贴水的原因是什么？深度贴水对投资有哪些影响？这将是本文**解答的问题。

(作者单位：广发期货)

一是根据现货指数编制规则，现金分红令股指期货自然回落。每年5-8月，是A股分红集中期，今年5月5日到8月15日期间分红的A股上市公司有3057家，占**A股的63%。同时，根据我国指数编制规则，成分股分红派现，指数不作除权处理，而是任其自然回落。这就导致一到分红期，指数的预期价格**，体现为期货价格下降、贴水更深。

期货为什么会贴水呢？这个问题就跟股票为什么会涨跌一样容易理解。因为股指期货的升贴水都跟利率有很大的关系，除了市场环境等基本面因素外，可能还跟一些技术层面上的原因有关系，比如流动性不足、股票市场的跌停、融资机制不健全等，都可能导致期货指数的贴水。