华尔街看漏了什么？谷歌 AI 筑起的隐形护城河

谷歌的 AI 改造正悄然重构搜索业务的经济模型，而尚未将这一变革充分反映在估值中。

公司 Q1 财报揭示了一个关键转折点：AI 驱动的广告格式（如概览功能 Overviews）和多模态工具（如圈选搜索 Circle to Search）正在提升转化效率，并开拓新的货币化场景。

凭借超 15 亿用户参与 AI 增强搜索，谷歌不仅在捍卫护城河，更在拓展疆域。诚然，750 亿美元的资本支出带来短期利润率压力，但这也为其在 AI 基础设施、广告技术和云服务领域的长期主导地位奠定了基础。

广告收入增长与转化提升：可规模化的货币化扩张

谷歌将 AI 集成到核心搜索和广告产品的举措，不仅保住了市场份额，还开辟了新的收入来源。

例如，尽管面临宏观不确定性和 Perplexity、ChatGPT 等 AI 原生搜索竞品的直接竞争，2025 财年 Q1 搜索及其他广告收入仍同比增长 10% 至 507 亿美元。

这一增长源于 AI 概览功能（AI Overviews）的进步。该功能目前每月服务 15 亿用户，覆盖 140 个**和 15 种语言。AI 概览的扩展增强了谷歌回答复杂查询的能力，推动商业搜索量上升。

关键在于，AI 驱动的搜索维持了与传统搜索相当的货币化率，驳斥了 “AI 生成答案会减少广告展示” 的看空论调 —— 谷歌通过在 AI 概览中巧妙嵌入广告，即使搜索模式演变，赞助商链接仍保持可见。

此外，实验性 AI 模式支持更**的推理和多模态响应，用户提交的查询长度是传统搜索的两倍。这表明 AI 并非取代搜索，而是提升了搜索的深度和实用性，为广告主创造了瞄准更精准用户意图的新市场。

多模态搜索工具（如 Circle to Search 和 Google Lens）的快速普及进一步印证这一点：Circle to Search 已在 2.5 亿台设备上可用，季度使用率增长 40%；Lens 自 2024 财年 10 月以来每月新增 50 亿次视觉搜索。

对广告主而言，这一转变在电商领域创造了新的互动场景 —— 视觉搜索可直接将用户链接至商品。谷歌的 Demand Gen AI 驱动广告产品已展现强劲表现，广告主每美元支出的转化量同比增长 26%。

诸如皇家宠物食品（Royal Canin）等案例显示，AI 优化广告的转化率提升 2.7 倍，获客成本** 70%。

凭借每年超 5 万亿次搜索的规模，谷歌仍是在线发现的主导入口，而 OpenAI、Anthropic 等竞品虽探索 AI 原生搜索，却尚未能匹配其将广告无缝集成至 AI 响应且不损害用户体验的能力。

谷歌在大语言模型（如 Gemini 2.5 Pro）上的投资持续**行业基准，2025 财年以来 AI Studio 和 Gemini API 的活跃用户增长 200%，显示开发者和企业对其 AI 工具的采用正将生态系统更深植入业务流程。

展望未来，Alphabet 的 AI 搜索与广告业务，结合庞大的数据优势和基础设施，将拓展广告的总可寻址市场（TAM），尤其在旅游、零售和金融服务等领域形成竞争对手难以突破的护城河。

Alphabet 激进的资本支出带来短期财务压力：2025 财年 Q1 资本支出达 172 亿美元，同比显著增长，主要用于 AI 基础设施、数据**和下一代 TPU。

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2025 财年资本支出可能达 750 亿美元（2024 年约 550 亿美元），凸显其拓展 AI 和云能力的决心。

但这些投资已导致折旧费用同比增长 31%，并可能在 2025 财年进一步加速 —— 即便收入增长，更高的折旧也可能限制利润率扩张。

以谷歌云为例，Q1 运营利润率提升至 17.8%（同比从 9.4% 上升），但随着新数据**和服务器的折旧影响利润，这一进展可能放缓。

此外，云业务当前处于供需紧张环境，收入增长（Q1 同比 28%）可能随产能部署节奏波动，2025 财年晚些时候大规模基础设施上线或导致近期季度表现不均衡。

但这种短期**是远期增长的必要代价：

定制 AI 芯片 Ironwood（第七代 TPU）的投资可**长期计算成本，其算力较前代提升 10 倍，能效提高一倍；
与英伟达的合作（确保下一代 Blackwell 和 Rubin GPU）巩固了 AI 训练和推理领域的**地位，这是在云竞赛中跟上微软、亚马逊，并为 AI 服务需求增长筑牢基础设施的关键。

除云与 AI 外，资本支出还投向 “其他赌注”（Other Bets）：Waymo 每周处理超 25 万次付费乘客出行（同比增长 5 倍），正拓展至亚特兰大、华盛顿特区等新市场；与优步的合作及个人 ownership 模式计划，暗示自动驾驶业务的长期货币化潜力。

YouTube 订阅业务（2.7 亿付费用户）和谷歌硬件生态（Pixel、Nest）的投资，则使收入结构超越广告单一依赖。

Alphabet 正悄然构建未来十年主导 AI 搜索、云服务和广告技术的基础设施。尽管 750 亿美元资本支出当前压制利润率，但其 AI 优先的产品已在提升转化效率、深化护城河并拓展货币化路径。

关注的是成本，而投资者应聚焦这些投资的复利回报 —— 若 Alphabet 成功通过更高的云 adoption、更**的 AI 服务和自动驾驶突破实现价值兑现，当前支出将被证明合理；反之，若投资回报率弱化，重投资周期可能引发估值承压。

简言之，谷歌的 AI 变革不仅是技术迭代，更是一场重塑数字经济规则的战略布局，而市场尚未**定价这一长期价值。