法国巴黎银行策略师团队近日对过去一个世纪的股市崩盘展开深度研究，其分析框架为解读上周美股强势反弹及上周五美债遭抛售提供了全新视角。

在这份上周五发布的报告中，策略师Greg Boutle、Benedicte Lowe与Aurelie Dubost聚焦标普500指数2月19日至4月8日期间19.7%的暴跌——该指数从年内第三次创纪录收盘位6144.15点跌至年内低点4982.77点。他们将此轮下跌定义为"关税暴跌"，并与经济衰退期和非衰退期的历史跌幅进行对比（1928年前数据采用道琼斯工业指数现货价格）。

非衰退性崩盘的典型特征

研究指出，近期股市走势"与此前非衰退性崩盘高度吻合"。这类未伴随显著经济衰退的崩盘"可能剧烈震荡，但持续时间相对短暂"。这一结论为当前市场韧性提供注解——尽管关于美国是否步入实质性衰退的争论甚嚣尘上，三大股指上周仍集体收涨近3%或更高。

值得玩味的是，此番反弹恰逢一季度GDP年化萎缩0.3%数据公布后两日。与此同时，十年期美债收益率飙升至两周高点，显示投资者正逆转"经济放缓"交易策略。上周五公布的4月非农新增就业17.7万（超预期）、失业率持稳4.2%，进一步提振市场情绪。

历史镜鉴中的独特轨迹

"每次股灾都有其独特性，"报告强调，本轮2-4月下跌"幅度虽大，却未偏离非衰退性崩盘的历史区间。相较而言，衰退期的跌幅深度与熊市持续时间往往呈数量级增长。"

策略师特别指出上周三市场的戏剧性反转：尽管GDP数据黯淡，道指与标普500仍实现盘中大逆转并延续连涨势头。这种韧性印证了历史规律——1921、1966、1987年等非衰退性崩盘后，标普500均在6-8个月内收复失地，平均年化回报达24%。

风险警示：盈利与估值双杀隐现

不过报告警告，若出现盈利下修与市盈率压缩的双重打击，股市可能重新测试年内低点。当前环境仍充满变数：温和放缓可能滑向**衰退，而**预判都存在误判风险。

典型案例是法巴2022年的长期预测曾错误预估标普500将在3000点见底， 标普500波动率指数 2023年中将跌至40下方——这两项预言均未应验。正如策略师所言："每个时代都在书写新的历史，但读懂百年数据密码，方能穿透市场迷雾。"

此刻，站在非衰退性崩盘的"历史安全区"内，投资者或许可以稍感宽慰。但当美联储政策博弈遇上关税后效显现，这场由数据、预期与人**织的资本游戏，远未到终章时刻。