来源：证券时报

　　在股市偏弱的背景下，基于重仓股的“阵地战”打法普遍出现亏损，部分基金经理正在尝试“游击战”以保存实力，等待布局窗口期。

　　最近3个月，A股市场出现明显调整，不少权益类基金净值大幅回撤，但有部分基金经理却以很少的仓位就赢得了不错的收益。这些基金基本上放弃了传统的以重仓股为主的打法，而是采取打一枪换一个地方的游击战策略，有基金甚至以0.08%的股票仓位在3个月内获利超6%。

　　对于上述策略，有业内人士认为，在当前个股大面积下跌的情况下，“游击战”确实可以保存实力，避免重仓股亏损带来的负担，并且可以伺机而动。但也需要注意，市场风格随时会变，一旦应对不及时，“游击战”的策略也同样可能会出现被动局面。

　　轻装上阵部分基金实现逆袭

　　近期，在A股不断筑底的过程中，部分基金依靠灵活的打法保存了实力，并积累了**的安全垫。

　　证券时报记者注意到，嘉实新思路基金今年以来的收益率为8%，但大部分收益来源于在今年6月中旬到9月中旬这段时间。数据显示，该产品最近3个月取得了超过6%的正收益，而在此期间，A股市场整体处于不断下跌的状态。根据基金半年报，截至6月末，嘉实新思路基金总共持有的股票数量**7只，包括军信股份、深物业、萃华珠宝等，**股票仓位合计**0.08%。

　　有业内人士认为，在市场普跌的情况下，即便很高的股票仓位，想要在3个月内获取6%的正收益，也并非易事。而嘉实新思路基金以0.08%的股票仓位就实现了这个目标，可能暗示着该基金二季度末的股票仓位并非日常运作的真实仓位。该基金采取的真实策略很可能是：打一枪换一个地方，实现灵活操作。

　　明星基金经理吴迪管理的广发鑫和基金也出现了上述情况，该基金今年以来的总收益为9.75%，最近3个月逆市积累了3.4%的正收益。但根据披露的半年报持仓数据，截至二季度末，广发鑫和基金持有的**股票数量也只有7只，仓位合计5%，持仓**的一只股票占总仓位比例也**1.6%。

　　此外，邓明明管理的鹏华金享基金今年以来收益率为5%，最近3个月收益率为2%。截至二季度末，该基金的股票仓位也只有1.73%，持仓的个股数量**5只，包括华天科技、北方华创、德明利等，持仓最多的一只股票仓位占比也**0.84%。

　　显然，上述基金基本上都是轻装上阵，在没有依赖重仓股的情况下，以灵活的持仓策略取得了不错的成绩。

　　但也有基金股票持仓比例很高，靠着极为分散的持仓策略在最近实现了逆袭。例如，股票仓位高达91%的诺安多策略基金在最近3个月内净值实现逆市增长，原因可能就是抛弃了重仓股的打法。

　　数据显示，诺安多策略基金今年以来净值亏损了21%，但在近期市场持续回调的3个月内，该基金反而逆市“回血”近5%。值得注意的是，该基金基本上没有依赖单一的重仓股。根据诺安多策略基金披露的持仓信息，尽管该基金股票总仓位高达91%，但持仓最多的一只股票所占仓位比例也**0.74%，前十大股票合计持仓比例也只有6.53%，相较于传统的偏股型基金的重仓股持仓比例，该基金实际上相当于没有重仓股。

　　“阵地战”导致盈亏同源

　　值得一提的是，聚焦基金重仓股在很大程度上被认为是“阵地战”策略，而最近三年一批明星基金净值沦陷，在**程度上导致“拿着重仓股不动”的策略备受争议。

　　以上海一位明星基金经理的重仓股恩捷股份为例，自2022年12月末开始，恩捷股份在该基金经理的**股票仓位中的单一个股占比长期在5%以上，但自2022年12月末至今，恩捷股份累计跌幅高达79%，这也导致恩捷股份成为基金净值损失的**来源之一。

　　哪怕是看似确定的消费赛道的重仓股，很多时候不确定性也超过了基金经理的预期。以明星基金经理们普遍重仓的**中免为例，该股票自2021年6月至今累计跌幅高达83%，在2021年基金半年报中，许多基金经理持有**中免的单一股票仓位比例普遍超过7%，这也使得许多基金在3年下跌中损失巨大。

　　“重仓股策略是前几年成长股扩张时期容易获利的一种策略，它本质含义就是，如果你很看好，就多买一点，然后拿着不动，但当成长板块崩塌后，拿着重仓股不动的策略，确实给很多投资者带来了巨大损失。”北方一位公募基金研究主管人士认为，重仓股策略在过去成就了一批明星基金经理，但之后的市场可能更多变，以往的策略带来的成就在当下已经变成盈亏同源。

　　此前，**一位因业绩压力而离职的新锐基金经理，曾在接受证券时报记者采访时谈及一只他看好的TMT(科技、媒体和通信重仓股，他当时强调，坚定看好这只股票的市值成长，若非基金仓位的限制，合理投资该个股的仓位应该在20%—30%，并将长期重仓持有该股。这位新锐基金经理曾以重仓股的“阵地战”打法，在某大型公募内获得了不错的业绩，但在他表达上述观点半年之后，他的策略带来了很大的业绩压力并**离职，而他坚定看好的这只TMT股票自2021年6月至今跌幅超过70%。

　　对于化整为零的“游击战”打法，民生加银基金内核驱动基金经理尹涛认为，在长期与市场博弈的过程中，大类资产配置对投资业绩贡献度较高，应该通过分析宏观来判断当前的权益市场到底适不适合重仓。尹涛认为，当市场处于震荡市环境下，权益类基金普遍收益欠佳，仓位控制是应对震荡市最重要的经验，尤其当公募产品普遍在某个时间出现净值损失的情况下，要持续地、更严格地进行仓位控制，以避免由于人性的弱点而导致损失。

　　赢得降息窗口期布局优势

　　目前来看，一些基金经理放弃重仓股策略，转而使用灵活的持仓策略，赢得了在美联储降息背景下的布局时间窗口。那么，对于这些基金来说，哪些资产会成为布局的方向呢？

　　关于降息可能带来的影响和投资因素，长城基金**研究员汪立认为，美联储大幅降息50个基点有助于减轻人民币汇率压力，从而为**货币政策的进一步宽松打开空间，但有空间并不意味着会立马使用。我国央行在面对外部环境变化时，一直强调坚持以我为主的原则，政策整体还是以稳定为出发点。基于此，预计债券市场与A股当下格局可能并不会发生特别大的转变。在降息预期的影响下，债券市场整体收益率水平仍可能进一步下行。而且在低利率环境下，红利资产因其具有较高的股息率而更符合资产配置的需求，仍会**程度上受益。

　　华宝基金也认为，美联储降息50个基点是一次提前发力的预防式降息，意在维持美国当前经济增长和就业市场的状态，同时保持后续政策灵活性。在降息预期兑现后，预计美股市场短期或重回“软着陆”交易，生物技术和房地产等板块往往可能在“软着陆”交易中表现较好。科技股方面，人工智能不断迭代更新对科技股的估值有支撑，因此看好科技股在今年或明年发力。

　　摩根士丹利基金相关人士认为，部分投资者观察到去年10月政策会议后宣布了增发万亿元国债，回到2024年的当前市场环境中对相关政策继续发力的预期，判断为10月或将是重要的观察窗口。该人士进一步强调，近期红利赛道的回落使得成长风格显著好于价值风格，创业板指虽然没有出现大幅反弹，但个股的赚钱效应已经有所改善，预计随着美国大选明朗化，海外因素将逐步让位于**因素，政策预期将会逐步增强，成长风格短期内预计延续优势，一些成长领域如TMT、高端制造、创新药等方向值得看好。