尽管身处深度调整期，多数上市酒企仍交出了增长的半年度“答卷”。不过，从销售费用、合同负债等指标来看，业绩增长的质量和可持续性受到考验。

　　据上海证券报记者统计，截至8月29日，A股20家白酒企业中，共有17家披露了2024年半年报。其中，营收、净利双增的有12家，占比约71%；4家营收、净利双双下滑；1家出现亏损。值得一提的是，在行业调整叠加缩量竞争格局下，上市酒企业绩整体呈现出“增速放缓、分化加剧”的特点。

　　“虽然上市酒企半年报整体表现出行业极强的发展韧性，但库存较高、动销**、价格倒挂的行业问题依然存在。”酒类分析师蔡学飞在接受记者采访时表示，当前，白酒行业品牌之间、区域之间发展不平衡，行业集中度不断提升，马太效应突出，头部品牌对于非名酒与区域品牌市场的虹吸效应明显。

　　增速放缓 分化加剧

　　**酒业协会近日发布的《2024**白酒市场中期研究报告》显示，2024年白酒行业复苏态势较弱，在存量竞争的格局下，八成企业表示市场遇冷，消费多元、强分化、宽度竞争已成现实。

　　在这种背景下，作为行业的佼佼者，尽管多数上市酒企在上半年保持了增长韧性，但同比增速已有所放缓。

　　以连续多年高增长的山西汾酒为例，公司上半年实现营收227.46亿元，同比增长19.65%；净利润84.10亿元，同比增长24.27%。上年同期，公司营收增速、净利增速分别为23.98%、35%。

　　为了保持营收增长，增加渠道费用投入、加大促销力度成为酒企普遍采取的招式。据记者统计，在上述17家酒企中，13家销售费用同比增长。如天佑德酒，上半年营收同比增长14.93%，销售费用同比增长21.60%，净利润却下滑17.53%。

　　“许多酒企已经陷入‘不促不销’的内卷和同质化竞争状态。”**酒业独立评论人肖竹青对记者表示。

　　除了增速放缓外，上市酒企之间业绩分化的现象有进一步加剧之势。一方面，**化的白酒龙头如贵州茅台、五粮液仍保持着稳健的业绩增长；另一方面，区域酒企之间差距拉大，部分强势酒企保持着业绩高增，部分以中低端产品为主的区域酒企则面临着市场与利润萎缩的困境。

　　老白干酒以40.25%的净利润增速领跑整个行业。老白干酒表示，业绩增长主要原因有两个：一是持续优化产品结构，高中档酒的销售收入增加；二是持续开展降本增效活动，有效**了费销比和各项费用。

　　着眼长远 为渠道减负

　　合同负债作为酒企的“蓄水池”，其数额变化能够在**程度上反映出经销商向企业的打款意愿，并体现出经销商的市场预期态度。

　　据记者统计，在17家披露半年报的酒企中，12家合同负债同比下滑，且部分公司下滑幅度较大。今世缘半年报显示，今年6月末，合同负债余额为6.27亿元，相比去年末的24亿元减少约74%。

　　对此，今世缘在业绩说明会上表示，公司在践行“厂商命运共同体”理念，在厂家预收货款难以取得比商家更好的利用效率与效益的情况下，不再要求经销商在正常订单以外预交货款。一方面，公司后方保供能力增强，缩短了从打款到发货的周期；另一方面，经销商自身也提高了安全储备，在淡季订货更显从容。

　　为渠道减负的还有舍得酒业，其在半年报中表示，公司坚持长期主义，积极协助经销商全力提升动销，通过主动“控量稳价”策略，希望以阶段性调整获得更加健康、长远的发展。

　　“以渠道压货支撑业绩增长不可持续。”肖竹青呼吁，上市酒企应理性**业绩增长预期，主动帮助渠道伙伴去库存，让渠道经销商和终端伙伴休**息。

　　从半年报数据还可看出，价格亲民、更具性价比的白酒销量增长更快。山西汾酒半年报显示，上半年，其他酒类营收增速为27.36%，显著高于中高价酒类的营收增速。今世缘表示，目前高端群体消费理念更趋理性，而**100元至300元价格带的白酒在持续增长扩容。

　　明年或迎库存拐点

　　关于行业库存周期何时迎来拐点的问题，业内观点不一。主流观点认为，需要关注下半年消费旺季的动销情况，至于渠道减负策略是否奏效，还需市场和时间的检验。

　　近日，摩根士丹利发布研报称，当前白酒行业面临供需失衡和去库存压力，预计2024年至2026年白酒行业的营收年复合增长率为4%，2025年之前将一直处于去库存阶段。

　　据肖竹青估计，若渠道商和烟酒行的库存量为自身全年销售额的30%，一般是比较良性的，但目前或已占50%以上，白酒行业整体的深度调整完成仍需等待需求复苏。

　　蔡学飞表示，目前白酒行业正在筑底阶段，有望在明年春节前后出现行业性的库存拐点。展望未来，随着消费者对品质和个性化产品的需求提升，名酒企业通过产品创新和市场精耕，有望在新一轮的行业洗牌中占据优势。