撰文：佐爷
这次不再是 Coinbase 的 Base 或者 Robinhood L2，Circle 和 Stripe 几乎同时选择自建稳定币 Layer 1，**摆脱现有公链的掣肘，从底层机制到 Gas ****围绕稳定币进行重构。
银行失其鹿，稳定币共逐之。
从表面看，Circle 的 Arc 和 Stripe 的 Tempo 直接竞对是 Tron 和以太坊，实际上瞄准的是「后央行——银行体系」的全球清算权力，为法币配套的 Visa 和 SWIFT 体系，已经无法满足稳定币的全球流动之需。
跨界危机：卡组织让位于稳定币公链
Wintel 联盟垄断个人 PC 市场接近 30 年，直至 ARM 体系在移动端兴起，Intel 在没犯错的情况下日渐消沉。
银行卡和卡组织并非同步，1950 年**卡组织 Diners Club 为饭店和「铁粉」搭建信用记账体系，忠诚度成为授信、积分体系的前身，直至 60 年代才和银行业接轨，从信用卡入手，美国地方性银行突破州界、国界直至席卷全球。
相比于银行需要在美联储指挥下围绕杠杆进行周期性摇摆，Visa/MasterCard 等运营的卡组织可谓是旱涝保收的现金流生意，仅举一例，2024 年 Capital One 以 353 亿美元收购 Discover，变身发卡行 卡组织一体的巨型组织。
传统银行的一体化，正是稳定币发行做稳定币公链的先声，唯有一体化才能掌握所有的发行、分销和回款渠道。
在 Genius Act 之后，美元的运行逻辑已经**改变，传统商业银行承担信用创造和货币发行（M0/M1/M2）的职责，但是 Tether、Circle 美债头寸已经超过多个**主体。
稳定币直接对接国债，银行业尚且可以发行稳定币自救，但是卡组织和跨境支付渠道都要面临生存危机。
• 银行业 -> 稳定币发行方 USDT、USDC
• 卡组织 /SWIFT/PSP -> 稳定币 L1
在传统交易流中，用户、商家、发行机构、收单机构和卡组织是**不同的角色，但是区块链的可编程**改变这一切，任意角色都可被约化为「用户」，无论机构需要的隐私金库和保密转账，还是个人需要的便捷，只是不同代码的区分。
稳定币 L1 更是直接**任意非用户机构的必要性，只需要用户、稳定币和 L1 即可完成任意角色和功能的互换和堆叠，即使是监管部门的合规审查。
图片说明：交易流程革新
图片来源：@zuoyeweb3
当然，并不是说专业化的发行和技术服务机构都会消失，而是说在可耦合的代码视角下，供货商可供审查和选择，以 U 卡为例，虚拟卡的利润都被上游拿走，U 卡发行方本身只能赔本赚吆喝。
技术革新是组织关系变迁的先导。
现在从头建立一个 Visa 就好了，利润都自己攒下来分发给用户。
如同 Capital One 一样，在收购 Discover 之前，需要给 Visa/MasterCard 上交 1.5% 的手续费，USDT/USDC 也需要给 Tron、Ethereum 支付 Gas Fee。
就在 Circle 推广 Arc 之际，Coinbase Commerce 直接对接 Shopify，Circle 也选择币安作为自己收益型稳定币 USYC 合作伙伴。
Tether 曾宣称 40% 的公链手续费由其创造，Circle 甚至还要给单季度 Coinbase 额外「补贴」 3 亿美元，那么去掉现有渠道商，建立自己的分销渠道和终端网络便是情理之中。
不过，Circle 选择自行搭建，Tether 选择 Pla**a 和 Stable 的外部赛马。
**特殊的是 Stripe，Stripe 本身缺乏稳定币，但是掌握终端用户网络，在收购 Bridge 和 Privy 之后已经完成技术闭环，大胆预测一下，Stripe 迟早会发行或者「扶持」自己的稳定币。
总结一下，稳定币发行、分销渠道和终端网络都在搭建自己的闭环：
• 稳定币发行方：Circle 的 Arc、Tether 的 Pla**a 和 Stable、USDe 的 Converge
• 分销渠道：Coinbase、币安等交易所，Ethereum 和 Tron 等现有公链
• 终端网络：Stripe 自建 Tempo
法国人的自由不是英国人的自由，USDT 的 L1 不是 USDC 的栖息地，当所有人都不再想凑合过日子，现有公链和卡组织的竞对如长江奔流，一发不可收拾了。
技术扩散：公链易攒机构客户难扩张
极端地捍卫自由不是作恶，收敛地追求正义不是美德。
隐私不再是普通用户的关心点，如同 QUBIC 鲸吞门罗币根本比不上财库策略的热度，自由主义视角下的隐私交易只是机构用户的「付费特权」，普通用户真正关心的是手续费。
在发行 Arc 之前，Circle 的产品线已经多线开花，甚至已经略显繁复，而在 Arc 的统一规整下，才有可能发挥协同作用，让 USDC 摆脱 Coinbase 附属物的尴尬境地。
图片说明：Circle 产品线在 Arc 诞生后的逻辑堆栈
图片来源：@zuoyeweb3
以 Arc 为例，可以一窥未来稳定币公链的技术架构，需要说明一下，以上只是个人理解的逻辑架构，并不代表**如此（宇宙级免责声明）。
1. 产品说明
• USDC/EURC/USYC : Circle 三个主要稳定币产品线，USDC 锚定美元 且符合 Genius Act 规范，EURC 锚定欧元且符合 MiCA 规范，USYC 是收益型稳定币，并且 USYC 和币安展开合作
• CPN（Circle Payment Network）:Circle 发起的以 USDC 为底层的跨境清算网络，类似 SWIFT
• Mint :用户可在此铸造 USDC 等稳定币
• Circle Wallet ：个人和机构用户可在此统一管理 Circle 各类稳定币
• Contracts ：Circle 编写的 USDC 等稳定币合约
• CCTP ：USDC 跨链技术标准
• GateWay ：USDC 抽象层，用户无需知晓底层公链和技术细节，获得直接和 USDC 交互体验
• Paymaster 允许任意**充作 Gas **
• Arc ：Circle 发起的稳定币 Layer 1，USDC 作为原生 Gas Token
2. 逻辑堆栈
• 最主要部分：从上至下分为：USDC/EURC/USYC -> Gateway -> CCTP/CPN 并列，CCTP 主要在链上使用，CPN 主要在传统金融机构中推广 -> Arc
• 将最主要部分视为整体，Mint 是充值入口，Wallet 是资金归集入口，Contracts 是编程入口，Paymaster 是随行功能，可使用任意**作为 Gas Token
在名为 PoS，实际为 DPOS 机制下，最多 20 个节点的 Arc 理论上可有 3000 的 TPS，以及亚秒级交易确认时间，并且 Gas Fee 甚至可低至 1U 以下，并且贴心为机构准备了隐私转账和金库模式，做好了承接大规模企业资金上链存放的准备，这可能也是 Circle 自建 L1 的重要原因，在稳定币交易、转账之外，企业级资管也是争夺**。
并且通用 L1 架构，为 RWA 等更多资产上链预留接口和全功能架构，基于收购而来 Informal Systems 研发的 CometBFT 改造而来的 Malachite，理论上有 50000 TPS 的潜力。
随后便是熟悉的 EVM 兼容，MEV 防护，FX（外汇）引擎和交易优化，可以这样说，在 Co**os 的加持下，启动 Hyperliquid 级的产品在技术上都无卡点，如果是 L2 难度更不会超过部署 Docker 实例。
在 Arc 的计划中，TEE/ZK/FHE/MPC 等密码学技术都会融为一体，可以这样说，如今的技术扩散让公链启动成本无比接近常数，难得是生态扩张，要打造分销渠道和终端网络，Visa 花了 50 年，USDT/Tron 联盟花了 8 年，Tether 创立 USDT 也已经 11 年。
时间是稳定币 L1 **的敌人，所以稳定币选择了说和做分离的策略：
• 做：散户使用—〉分销渠道—〉机构采用
• 说：机构合规—〉大众普及
不论是 Tempo 还是 Converge 都瞄准机构采用，Arc 更是主推全球合规之路，合规 机构是稳定币 L1 给出的 GTM 策略，但这不是故事的**，稳定币 L1 都会用更「Crypto」的方式去推广。
Pla**a、Converge 都要和 Pendle 合作，Circle 暗推收益稳定币 USYC 和 USDC 的 24/7 兑换，Tempo 由 Paradigm 创始人 Matt Huang 担任 CEO，核心也是要更区块链一点，而不是更 Fintech 一点。
机构采用从来都是一种合规手段，如同 Meta 也宣称要保护用户隐私，但在现实商业中，都要先有用户才能推动机构采用，别忘了 USDT 最早和规模**的使用群体一直都是是亚非拉的普通人，如今不也登堂入室进到机构视野。
分销渠道从来不是机构擅长的领域，地推大军才是互联网的底色。
图片说明：稳定币 L1 对比
图片来源：@zuoyeweb3
新兴稳定币 L1 要么募资甚多，要么背靠大树，在 Genius Act 和 MiCA 监管下，基本上不能支付利息给用户，更不能以此来获客，但是 USDe 依靠循环贷发行量一月内迈入 100 亿美元大关。
链上收益分发和用户转化之间的缝隙，留下生息稳定币的市场空间，USDe 管链上，USDtb 在 Anchorage 配合下便成为 Genius Act 下的合规稳定币。
收益可以极大促进用户采用，这是一种致命诱惑，规则划定的边界之外，就是各家显神通的好赛场。
结语
在稳定币 L1 之前，TRC-20 USDT 是事实上的全球 USDT 清算网络，USDT 也是**有真实用户的稳定币，所以 Tether 无需给交易所分润，USDC 只不过是其合规替身，如同 Coinbase 是币安在纳斯达克的映射。
稳定币 L1 在挑战 Visa 和以太坊，全球货币流通体系正在根本上重塑，全球美元采用率日渐下降，但是稳定币 L1 已经瞄准外汇交易，市场**是对的，稳定币渴望做的更多。
在区块链诞生 10 余年后，还能看到公链领域的革新，已经足够令人欣喜，也许，最庆幸的是 Web3 不是 Fintech 2.0，DeFi 也在改变 CeFi|TradiFi ，稳定币在改变银行（存款 / 跨境支付）。
希望稳定币 L1 仍然是区块链的核心理念的继承者。